Экономика в энергетике. Анализ инвестиций в реальные активы. Обоснование метода оценки инвестиционного проекта презентация

в реальные активы

Обоснование метода оценки инвестиционного проекта

Заведующий кафедрой «Компрессорная, вакуумная и холодильная техника»
Кожухов Юрий Владимирович

Лекция 3

опыт/Т.В. Теплова. – М.: Эксмо, 2009. – 368 с. – (Прицельные финансы).
2. Рогова Е.М., Ткаченко Е.А. Управление реальными инвестициями: Учебное пособие. СПб.: Издательство Вернера Регена, 2007. – 256 с.
3. Кириченко О.С., Кисленко Н.А., Комзолов А.А., Мещерин И.В., Сафонов В.С. Комплексная методология анализа эффективности и рисков инвестиционных проектов в газовой промышленности. – М.: Газпром ВНИИГАЗ, 2009. – 168 с.
4. Инвестиции: учебник / кол. авторов; под ред. Г.П.Подшиваленко. – 2-е изд., стер. – М.: КНОРУС, 2009. – 496 с.
5. Сухова Л.Ф., Чернова Н.А. Практикум по разработке бизнес-плана и финансовому анализу предприятия: учебное пособие. – М.: Финансы и статистика, 2007. – 160 с.: ил.
6. Рогова Е.М., Ткаченко Е.А. Основы управления финансами и финансовое планирование: Учебное пособие. СПб.: Издательство Вернера Регена, 2006. – 256 с.

Санкт-Петербургский политехнический университет Петра Великого

ИНСТИТУТ ЭНЕРГЕТИКИ И ТРАНСПОРТНЫХ СИСТЕМ
www.kviht.ru

ТРАНСПОРТНЫХ СИСТЕМ
www.kviht.ru

Классификация методов оценки эффективности инвестирования

Традиционные — на основе учетного (бухгалтерского) сопоставления затрат и выгод, без введения в анализ риска и временной стоимости денег

Срок окупаемости
Средняя доходность

Современные (классические) — ориентированные на создание рыночной стоимости

На основе модели дисконтирования денежных выгод или на основе экономической прибыли

NPV,
спред эффективности IRR, MIRR

ROV-модели

Нестандартные — ориентированные на создание стоимости и (!!!) учитывающие ценность гибкого поведения менеджмента при реализации инвестиционного решения

ТРАНСПОРТНЫХ СИСТЕМ
www.kviht.ru

Понятие окупаемости проекта

Проект окупится, если создаваемые им чистые денежные потоки покроют инвестиционные затраты

Период окупаемости проекта — выражается числом лет, в течение которых прогнозируемые денежные потоки в общей сложности достигают величины инвестиционных затрат (возмещают, окупают их).
Чем быстрее окупается инвестиционное решение, тем лучше, больше оно ценится.

Метод окупаемости инвестиционного решения
Расчетный срок окупаемости должен быть не выше нормативного.
Задание нормативного срока:
экспертно (с неявным учетом стоимости денег на рынке, длительности получения эффектов);
аналитически, через учет значимых факторов инвестиционного рынка
Проблемы метода окупаемости
остаются без внимания все денежные потоки, выходящие за рамки расчетного периода окупаемости.
придаются равные веса всем денежным потокам в пределах периода окупаемости.

ТРАНСПОРТНЫХ СИСТЕМ
www.kviht.ru

Развитие метода окупаемости — учет стоимости денег. Дисконтированный период окупаемости

На каком временном отрезке?

или NPV≥0

«Cколько времени должен длиться проект, чтобы он имел смысл с точки зрения критерия положительного значения NPV?»

Правило дисконтированного периода (срока) окупаемости: денежные потоки инвестиционного решения в текущих оценках (т.е. дисконтированные значения) должны в пределах нормативного срока окупить инвестиции. Чем меньше дисконтированный период окупаемости, тем лучше

ТРАНСПОРТНЫХ СИСТЕМ
www.kviht.ru

Нормативный срок окупаемости

Варианты задания норматива

Экспертные оценки. Чем выше срок жизни активов по проекту или продукта, выводимого на рынок, тем выше нормативный срок. Чем дороже деньги на рынке, тем меньше нормативный срок.
Формула Гордона — увязка нормативного срока с оценкой эффективности с учетом стоимости денег. нормативный срок (Тн) — функция стоимости денег на рынке, инвестиционного риска и срока жизни проекта (периода получения положительных операционных денежных потоков):




Мультипликаторный метод. Основа — отраслевой мультипликатор «цена/ прибыль» или «цена/денежный поток». например, мультипликатор р/е корректируется на специфические риски.

ТРАНСПОРТНЫХ СИСТЕМ
www.kviht.ru

NPV (net present value) (чистая приведенная стоимость)

NPV — это количественная оценка прироста стоимости, показывающая, как изменится благосостояние владельцев финансового капитала. правило: инвестируйте в пред- лагаемый для реализации проект, если его значение NPV положительно или хотя бы не отрицательно.

Помним! Ставка дискон-тирования не одинакова для оценки выгод проекта как такового (100%-ное собственное финансирова-ние) и для оценки участия.
Важно корректно обос-новывать ставку с учетом инфляции

Ключевые факторы, определяющие величину NPV

Денежные потоки

Относительная дороговизна денег или коэффициент дисконтирования (k)

3 важных момента:
ставка обязана учесть стоимость денег во времени. по годам стоимость может меняться.
традиционно в ставке учитывается риск, связанный с получением денежных потоков по проекту. но риск может учитываться и в денежных потоках. нельзя дважды учитывать риск (и в потоках, и в ставке), следует выбрать один из методов учета.
риск отдельного проекта может отличаться от риска, присущего использованию существующих активов фирмы

Можно применить прямой
(через корректировку вы-ручки) и косвенный (через корректировку прибыли) метод расчета

Прямой: CF = выручка – операционные денежные расходы* – налоги

Косвенный:
CF = EBIT (1 – t) + D&A

* под неденежными (noncash) расходами или доходами имеются в виду те из них, которые не связаны с реальным движением денежных средств

ТРАНСПОРТНЫХ СИСТЕМ
www.kviht.ru

Расчет NPV

В общем виде NPV представляет собой сумму всех скорректированных денежных потоков в течение обоснованного периода времени осуществления затрат и получения эффектов по проекту. «–» — исходящие потоки (инвестиционные вложения) «+» — входящие потоки (денежные поступления)

PV = PV (CF) – PV(Inv) = CF/k – PV(Inv)

PV = CFо (1 + g) / (k – g)

Оценка проекта без инвестиций с постоянными поступлениями:

Оценка проекта с инвестициями с приведенной величиной PV (Inv) и постоянными бесконечными поступлениями:

Оценка проекта с растущими по годам денежными поступле-ниями. Темп прироста постоянен и равен g:

CFо — базовый денежный поток по проекту, с уровня которого начинается рост по годам.
CFо (1 + g) — первый прогнозный денежный поток по проекту.

ТРАНСПОРТНЫХ СИСТЕМ
www.kviht.ru

NPV проекта, когда потоки гарантированы

В ситуации детерминированности денежные потоки по годам проекта гарантированы. ставкой приведения выступает безрисковая ставка процента на рынке. Формула приведения:




Со — инвестиции в проект (для стандартных проектов создания реальных активов всегда отрицательная величина). в нашем примере инвестиции осуществляются в начале года.

Предполагая, что ставка не меняется по годам, имеем:


С — денежные потоки по годам,
r — безрисковая ставка,
t — год (период) анализа

Если ставка для каждого года своя (имеет место рост или снижение инфляции, изменение спроса и предложения на деньги), то:

ТРАНСПОРТНЫХ СИСТЕМ
www.kviht.ru

Анализ инвестирования на основе NPV

3 важных свойства NPV

Деньги сегодня стоят дороже, чем завтра, поскольку сегодняшние деньги можно сразу же инвестировать и они начнут приносить доход (процент)

NPV зависит только от прогнозируемых денежных потоков (инвестиционных и операционных), создаваемых проектом, и альтернативных издержек привлечения капитала на него. ранее понесенные затраты (имеющиеся активы) не должны приниматься во внимание

Значения NPV можно суммировать, так как речь идет об операциях в текущих (сегодняшних) деньгах. Здесь предполагается, что получение двух потоков по проекту не создает дополнительный (синергетический) эффект

NPV (A + B) = NPVA + NPVB

ТРАНСПОРТНЫХ СИСТЕМ
www.kviht.ru

Правило метода чистой приведенной стоимости (или чистого дисконтированного дохода, чистого эффекта) (NPV):
если текущая оценка будущих денежных потоков превышает текущую оценку инвестиционных затрат, то проект считается эффективным и может быть принят Чистый дисконтированный доход (NPV) равен разнице текущей оценки отдачи и текущей оценки инвестиционных затрат Проект принимается, если NPV положителен.

Помним! Значение NPV условно, так как получено при определенных допущениях Допущения NPV:
потоки денежных средств поступают в последний
день периода;
денежные потоки, которые создаются инвестициями, немедленно реинвестируются в другой проект («второй»);
доходность «второго» проекта не ниже ставки дисконтирования анализируемого проекта

ТРАНСПОРТНЫХ СИСТЕМ
www.kviht.ru

Расчет NPV

Как учитывать инвестиционные денежные потоки?

1. Следует построить календарный план осуществления вложений в строительство и покупку долгосрочных активов. инвестиционная стадия проекта может быть существенно «размазана» по годам

2. Инвестиции в оборотный капитал не равны средней величине дебиторской задолженности, запасов

Чем больше рентабельность продаж по продукту проекта, тем меньше нужно инвестировать в дебиторскую задолженность и в запасы готовой продукции
Следует учитывать соотношение периодов оборачиваемости по элементам оборотного капитала и шага инвестиционного анализа

3. Инвестиционные денежные потоки, как правило, менее рискованны, чем операционные, это должно быть отражено в анализе

Рекомендуется ставку дисконтирования выбирать на уровне ставки по займам или безрисковой ставки на рынке

ТРАНСПОРТНЫХ СИСТЕМ
www.kviht.ru

Корректный расчет NPV

Как учитывать операционные денежные потоки?

1. Значение имеют только денежные потоки. Качественные эффекты учитываются отдельно

2. Если проект реализуется в рамках действующей компании, то нужно учитывать приростные денежные потоки. при этом не следует:

путать среднюю отдачу с дополнительной отдачей;
накладные расходы закладывать по коэффициентам действующего производства

3. Необходимо соблюдать последовательность в подходе к инфляции. Денежные потоки могут прогнозироваться в номинальных или реальных оценках (т.е. либо с учетом изменения цен, либо без). ставка дисконтирования выбирается соответственно. реальные потоки — реальная ставка. номинальные потоки — номинальная ставка

ТРАНСПОРТНЫХ СИСТЕМ
www.kviht.ru

Метод NPV в обосновании целесообразности выхода из проекта — учет ликвидационной стоимости активов и цены продажи проекта

Расчет экономического срока. Расчет оптимального экономического срока

С учетом возможности реализовать («обналичить») активы на рынке и закрыть проект какой временной промежуток времени понадобится для окупаемости инвестиций? при ответе на вопрос следует учитывать временную стоимость денег и риск денежных потоков.
Минимальный временной отрезок, за который проект окупится с учетом ликвидационного денежного потока, называется экономическим сроком жизни проекта. по завершении этого периода из проекта можно выходить (предполагая, что не возникнут дополнительные издержки выхода).
Оптимальный экономический срок — временной отрезок, на котором получено максимальное расчетное значение NPV с учетом досрочного прекращения проекта и получения ликвидационного денежного потока.

Ликвидационная стоимость активов проекта. Внимание! стоимость меняется по годам

ТРАНСПОРТНЫХ СИСТЕМ
www.kviht.ru

Метод NPV в обосновании целесообразности выхода из проекта — учет ликвидационной стоимости активов и цены продажи проекта

Специфика анализа: наличие денежных оттоков кредиторам, которые имеют иной уровень риска, чем операционные денежные потоки и потоки, приходящиеся на акционеров (собственников). Необходимость анализа уровня риска денежных потоков кредитору (т.е. процентных платежей и «тела займа»).

Выбор метода расчета NPV при использовании долгового финансирования проекта

3 различных метода расчета NPV при наличии кредитора

Метод скорректированной приведенной стоимости с. Майерса (APV — adjusted present value)

Метод остаточного потока на акционеров (СFE — cash flow
to equity)

Метод WACC (средневзвешенных затрат на капитал, WACC — weighted average cost of capital)

ТРАНСПОРТНЫХ СИСТЕМ
www.kviht.ru

Важность корректного задания ставки дисконтирования при расчете NPV при наличии кредитора

ТРАНСПОРТНЫХ СИСТЕМ
www.kviht.ru

Учет эффектов финансовых решений (метод APV)

1. Метод скорректированной приведенной стоимости стюарта Майерса (APV — adjusted present value)

Метод основан на раздельном анализе и учете в эффекте операционных потоков денежных средств и потоков побочных эффектов, возникающих по финансовым решениям. работает правило сложения стоимостей.

APV = PVбездолгового проекта + PVдополнительных эффектов от финансового решения
ANPV = NPVбездолгового проекта + NPVдополнительных эффектов.

Дополнительные (побочные) эффекты (side effect) в создании стоимости от финансовых решений:
Эффекты налогового щита (возможность уменьшения налога на прибыль за счет работы на заемном капитале). Чем выше финансовый рычаг, тем больше налоговых выгод;
Льготные кредиты (кросс-субсидирование, государственная поддержка, нерыночные условия работы). Чем дешевле по сравнению с рыночными условиями привлекается капитал, тем выше эффекты финансовых решений (их приведенная оценка, PV).

ТРАНСПОРТНЫХ СИСТЕМ
www.kviht.ru

Учет эффектов финансовых решений (метод APV)

Преимущества метода
Явная реализация принципа соответствия риска денежного потока и ставки дисконтирования. Операционные потоки по проекту более рискованны, чем инвестиционные и потоки выгод от финансовых решений.
Возможность отойти в анализе от фиксированной по годам структуры капитала.
Возможность моделировать различные сценарии работы на заемном капитале (с плавающей процентной ставкой, различными схемами погашения).
Возможность мониторинга влияния на эффективность проекта налоговых выгод, выгод льготных условий кредитования.
Ловушки метода
Обоснование ставок дисконтирования для разнорисковых денежных потоков для расчета приведенного эффекта.
Игнорирование издержек финансовой неустойчивости.
Рекомендация
Эффекты налогового щита (PVTS) следует рассчитывать по ставке, равной требуемой доходности по заемному капиталу.
Эффекты нерыночных условий заимствования — по безрисковой ставке процента на рынке.

ТРАНСПОРТНЫХ СИСТЕМ
www.kviht.ru

Ловушка метода APV — ставка дисконтирования для операционных денежных потоков

Чему равна стоимость собственного капитала при отсутствии долга (k)?

3 варианта ответа на вопрос:

Метод Модильяни—Миллера (ММ, 1963) 
ka = WACC
k=ka/(t×(D/(D+S))
Наличие долга меняет требуемую доходность по операционным потокам

Метод Миллера — учет взаимовлияния эффектов налогообложения прибыли и подоходных налогов инвесторов (1977)
k = ka = доналоговое значение WACC
Подоходный налог нейтрализует эффект налогового щита компании, поэтому стоимость по заемному капиталу = требуемой доходности по заемному капиталу

Метод расчета ставки доходности активов (ka)
по модели CAPМ прямым методом, т.е. через расчет бета-коэффициента активов
k=ka=r+(beta a)×MRP

ТРАНСПОРТНЫХ СИСТЕМ
www.kviht.ru

Метод APV. Рекомендации

Потоки денежных средств проекта Total CF

Базовый поток CF base case

Ставка требуемой доходности активов

Поток эффекта 1

Поток эффекта 2

Ставки, вытекающие из причин возникновения риска эффектов

Разделение на базовый поток и потоки дополнительных эффектов (например, финансовых):

Правило: соответствие рисков потоков ставкам дисконтирования

ТРАНСПОРТНЫХ СИСТЕМ
www.kviht.ru

Метод APV и побочные эффекты (side effects) финансовых решений

Выделение двух классов дополнительных эффектов

Эффекты заемного финансирования на нормальных рыноч-ных условиях

Эффекты заемного финансирования на льготных условиях

Экономия на налоге на прибыль из-за расходов на выплату процентов
Interest tax shield

Экономия, связанная с получением кредита по нерыночным ставкам
Preferential interest rate shield

Экономия на налоге на прибыль, связанная со списанием эмиссион- ных расходов
Flotation сost tax shield

Экономия, связанная с льготами по налогу на прибыль
Preferential taxation shields

ТРАНСПОРТНЫХ СИСТЕМ
www.kviht.ru

Ловушка метода APV — ставка дисконтирования для операционных денежных потоков

Ловушка метода:

Игнорирование издержек финансовой неустойчивости и выгод управленческой гибкости.

Рекомендация:

1. Стоимость, создаваемая финансовыми решениями = PVTS – PVFD, т.е. разность приведенных оценок налоговых выгод и потерь из-за роста финансовых рисков.

PVFD — приведенная оценка издержек финансовой неустойчивости. отражает рост:
вероятности банкротства;
издержек прямых;
издержек косвенных

2. ROV (real option value) — ценность управленческой гибкости, т.е. следует вводить.
оценку возможности изменить ранее выбранную траекторию реализации проекта.

Итого:
скорректированная оценка создаваемой проектом стоимости равна:
NPV = PVо – PV (Inv) + (PVTS – PVFD) + ROV.

ТРАНСПОРТНЫХ СИСТЕМ
www.kviht.ru

Учет издержек финансовой неустойчивости при принятии решений об источниках финансирования проекта

PVFD = (вероятность финансовых затруднений) × (потери стоимости)

Построение модели вероятности отказа от платежа (дефолта)

Подбор статистических данных
по банкротствам и ситуациям дефолта

Издержки финансовой неустойчивости

Прямые

Косвенные

Расходы на оплату консультантов

Расходы на ликвидацию или реорганизацию

Утраченные конку-рентные позиции (связи с поставщи-ками, потребите-лями)

«Нависание долга» и переход к неэффективным инвестиционным решениям

Правило: чем выше оценка издержек финансовой неустойчивости, тем меньше должен быть выбираемый финансовый рычаг по проекту и по компании с учетом принятия проекта

ТРАНСПОРТНЫХ СИСТЕМ
www.kviht.ru

Вывод:

Инвестиционная деятельность приводит к росту стоимости, если инвестиционные оттоки денежных средств порождают создание новой стоимости:
по операционной составляющей стоимости, т.е. если

V0 < (PV приростных чистых поступлений – PV инвестиционных затрат);

по финансовой составляющей стоимости, т.е. если проект создает дополнительные выгоды заимствования (снижает риск или увеличивает налоговые выгоды);
по элементу управленческой гибкости, т.е. проект создает новые возможности для компании (открывает новые перспективы), сам достаточно гибкий.

ТРАНСПОРТНЫХ СИСТЕМ
www.kviht.ru

Учет эффектов финансовых решений
2. Метод остаточного эффекта на собственный капитал (прямая оценка выгод акционеров)

CFE = Ожидаемые доходы от безрычагового проекта – Текущие расходы на выплату процентов по займам

ks=k + (1 – T)(k – r)(D/S)

(формула применима, если долговые обязательства фирмы являются безрисковыми)

Чистые (посленалоговые) расходы на выплату процентов = (1 – T) × r × D*

ks — показатель стоимости собственного (акционерного) капитала, расчет по компаниям-аналогам с учетом сходного финансового рычага
k — ставка дисконтирования проекта (без выпуска долговых обязательств)
r — процентная ставка по долговым обязательствам (предполагается безрисковой)
D/S — коэффициент финансового рычага (по рыночной оценке) как отношение заемного капитала к собственному D* — абсолютное увеличение долговых обязательств после принятия проекта

ТРАНСПОРТНЫХ СИСТЕМ
www.kviht.ru

Учет эффектов финансовых решений (метод WACC)

kd — требуемая усредненная ставка по заемному капиталу
kd × (1 – T) — стоимость заемного капитала
S — рыночная оценка собственного капитала (т.е. акционерная стоимость)
 
WACC представляет собой относительную оценку (в процентах годовых) платности капитала. учитываются как веса отдельных элементов капитала (прежде всего, собственного и заемного), так и их фактическая стоимость с учетом налоговых выгод и других эффектов. привилегированные акции традиционно трактуются как элемент заемного капитала, но могут выступать в формуле как отдельное (третье) слагаемое

Метод средневзвешенных затрат на капитал (WACC)

ТРАНСПОРТНЫХ СИСТЕМ
www.kviht.ru

Упрощенный вариант расчета ставки дисконтирования проекта по модели СAPМ

Компании-аналоги по производству продукта проекта

Анализ кредитного риска и оценка бета-долга

Бета-коэффициент по собственному капиталу

Расчет бета-коэффициента портфеля активов проекта:


если бета-коэффициент заемного капитала компании (debt beta) равен нулю, то формула принимает вид:

Расчет ставки дисконтирования проекта по сарМ: ka = kf + ba × MRP.

ТРАНСПОРТНЫХ СИСТЕМ
www.kviht.ru

Учет эффектов финансовых решений
Почему методы приводят к разным оценкам создаваемого проектом эффекта?
из-за различных предположений относительно финансового рычага по годам (финансовый риск может меняться и величина долговой нагрузки меняется).
из-за различной трактовки срока использования заемного капитала

Условие совпадающей оценки эффекта в методах остаточного дохода на собственный капитал, WACC и АL

Фиксированная по годам величина финансового рычага (т.е. D/S = const)

Условие совпадающей оценки эффекта в методе с. Майерса с другими методами

Бесконечный временной период с постоянным доходом

Метод остаточного потока собственникам более других чувствителен к схеме погашения долга.

ТРАНСПОРТНЫХ СИСТЕМ
www.kviht.ru

Ловушка выбора метода учета финансовых решений в оценке проекта

Увеличение ставки налога
Увеличение финансового рычага
Усложнение схемы погашения займов
Длительный период жизни проекта и срок заимствования

Рост требований к обоснованию метода учета финансовых выгод

Рекомендация: следует начинать с метода с. Майерса с включением ставки дисконтирования по операционным потокам проекта по модели ММ (дает самую консервативную оценку). если эффект по проекту положителен, то проект принять.
Если эффект по проекту отрицателен, то следует рассмотреть другие методы учета финансовых решений в оценке эффекта.

ТРАНСПОРТНЫХ СИСТЕМ
www.kviht.ru

Влияние проекта на займовую мощность компании. учет дополнительного эффекта в создании стоимости

Компания и ее инвестиционные риски

Операционный риск
+
Финансовый риск
_________________
Совокупный риск

Проект (увеличение активов и потоков)

Необходима оценка:
Приемлемого уровня риска компании.
Займовой мощности.
Эффектов снижения риска (за счет корреляции).
Прироста займовой мощности.

Изменение риска (возникновение портфельного эффекта). Чем меньше корреляция операционных потоков проекта и компании, тем больше снижение риска и выше займовая мощность ком- пании с увеличенными активами

ТРАНСПОРТНЫХ СИСТЕМ
www.kviht.ru

Влияние проекта на займовую мощность. Учет дополнительного эффекта в создании стоимости
Алгоритм Мартина–Скотта

Шаг 1. Оценить займовую мощность и потенциал кредитоспособности компании до принятия проекта.

Оценить нестабильность (изменчивость показателя операционной прибыли (EBIT)).
Рассчитать годовые платежи по заемному капиталу.
Оценить вероятность неплатежа исходя из функции вероятности распределения прибыли (на основе tstatistic в случае допущения о нормальном распределении денежных потоков).
Задать допустимую вероятность неплатежа с учетом установленных собствен- никами ограничений.
оценить возможность дополнительных процентных платежей и дополнительного займа (потенциала кредитоспособности) исходя из фиксированных значений вероятности неплатежа.

ТРАНСПОРТНЫХ СИСТЕМ
www.kviht.ru

Влияние проекта на займовую мощность (продолжение)

Шаг 2. Оценить влияние проекта на стоимость компании и займовую мощность «новой компании», как портфеля «старой» и проекта.

Оценить нестабильность (изменчивость показателя операционной прибыли (EBIT))
Портфеля «проект + компания». оценить вероятность неплатежа исходя из функции вероятности распределения
Прибыли (на основе tstatistic в случае допущения о нормальном распределении). исходя из заданной допустимой вероятности неплатежа оценить возможность дополнительных процентных платежей и дополнительного займа (потенциала кредитоспособности) для портфеля «проект + компания».

Шаг 3. Выделить дополнительный (портфельный) эффект влияния финансовых решений в связи с принятием проекта.

ТРАНСПОРТНЫХ СИСТЕМ
www.kviht.ru

IRR (internal rate of return) (внутренняя норма) доходности

IRR — расчетное значение среднегодовой доходности проекта. расчет строится на нахождении ставки дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость проекта (NPV) равняется нулю.

Ловушка 1. Не у всех проектов с ростом ставки дисконтирования уменьшается значение NPV (например, проект предоставления займа — NPV увеличивается с ростом ставки дисконта).
Ловушка 2. у проекта может быть несколько IRR (если необходимы дополнительные инвестиции в проект) или вообще не быть.
Ловушка 3. возможен неверный выбор при сравнении взаимоисключающих проектов.
Ловушка 4. неверная оценка, когда нельзя адекватно оценить изменение ставок процента на рынке и фактически следует говорить о наличии для каждого периода времени своей стоимости денег.

Правило: проект следует принять, если он генерирует доходность (IRR) выше, чем затраты на капитал

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2000

Ставка дисконта (%)

4000

-2000

-4000

-6000

6000

-4000

NPV

ТРАНСПОРТНЫХ СИСТЕМ
www.kviht.ru

целесообразность дополнительных инвестиций и метод IRR

Чистые денежные потоки по проектам

Проект А

Проект Б

+150

+220

-100

-150

+70

-(150-100)

Приростные потоки
по сравниваемым проектам

Два метода принятия решения: метод уравнивающей ставки (точки Фишера) и метод IRR для приростного проекта.

ТРАНСПОРТНЫХ СИСТЕМ
www.kviht.ru

Целесообразность дополнительных инвестиций и метод IRR

10%

20%

30%

40%

50

70

Точка Фишера

Шкала стоимости
денег

NPV (k)

Рис. 1. Графическая зависимость NPV(k) для двух вариантов реализации проекта

ТРАНСПОРТНЫХ СИСТЕМ
www.kviht.ru

Ловушки в работе аналитика

Ранжирование альтернативных проектов методом NPV

В практике анализа инвестиционных проектов находят применение два метода ранжирования проектов с неравными сроками

Правило:
принцип максимизации NPV не работает для проектов неравного срока

Метод продолженного срока — имитация повторного многоразового осуществления двух сравниваемых проектов на одном временном горизонте. Правило: предпочтительнее проект, обеспечивающий большее значение NPV на расчетном временном отрезке

Метод эквивалентного аннуитета (равных по периодам чистых денежных поступлений) — имитация бесконечной реализации проекта с аннуитетными поступлениями. правило ранжирования: проект с более высоким эквивалентным аннуитетом для любого срока функционирования предпочтительнее

ТРАНСПОРТНЫХ СИСТЕМ
www.kviht.ru

Ловушки аналитики

«Нестандартные проекты» и метод IRR

Нестандартные проекты — меняющие «знак» денежного потока в финансовой модели несколько раз.
Пример нестандартного проекта

Правило: для нестандартных проектов рекомендация по принятию проекта с «IRR > ставки отсечения» не работает. Причина — сложная зависимость NPV (k) для таких проектов (проблема множественности IRR) и возможность отбора неэффективных проектов

Зависимость NPV от нормы ставки
(дисконтирования)

2

4

NPV

10%

Ставка дисконтирования

20%

ТРАНСПОРТНЫХ СИСТЕМ
www.kviht.ru

Ловушки аналитики

Модификация метода IRR – расчет MIRR

Правило метода МIRR:
если по проекту со стандартным потоком расчетное значение МIRR превышает заданную ставку отсечения (альтернативную стоимость денег по проекту), то проект может быть принят

PV

t

Приведенная оценка
инвестиционных затрат

Будущая оценка (FV) чистых операционных поступлений

Юрий Владимирович, тел. +7 (921) 5678-4-91

 
WWW.KVIHT.RU