Типичные ошибки в расчете и анализе рисков Конференция Управление рисками финансовых институтов презентация

CFA, FRM
Начальник отдела управления активами и пассивами
«Ренессанс Кредит»

Алексей Горяев, PhD
Профессор финансов имени UBS AG Директор программы «Магистр финансов»
Российская экономическая школа

8 октября 2007 г.

неликвидность торгового портфеля и т.д.

Краткосрочный риск ликвидности?

активы: рейтинговая система консервативна, регулярно верифицируется

Подверженность кредитному риску?

Ok… портфель диверсифицирован

Последствия
Нарушение норматива ЦБ
Нарушение ковенантов… дефолт

fix
Выдан кредит в рублях на эквивалент $100m – срок 3 года, fix
Хедж валютного риска форвардом – срок 1 год, т.к.
нет 3-хлетнего лимита
нет рынка на этот срок
высокая премия и т.д.

Через год
Переоценка баланса
Выплата по форварду компенсирует переоценку
Новый форвард – срок 1 год
Через 2 года
То же

риска форвардом – сроком 1 год уже невозможен, т.к.
нет годового лимита
нет рынка на этот срок
высокая премия

Процентный риск ?? валютный риск
Типичный пример: взять кредит в иене, т.к. ставка ниже
Если хеджировать валютный риск, то эффективная ставка выше
Если не хеджировать, то подвергаться риску + более высокая ставка по кредиту

лучше управлять процентным риском?
Можно ли доверять историческим данным?
Насколько точны кредитные рейтинги?

позиции в данном классе активов
Процентный / валютный / фондовый / товарный
Вторичные риски: все остальное
Волатильность / спрэд / дивиденды
Многие портфели управляются с целью уменьшения основных рисков…
Ценой увеличения вторичных рисков
Индивидуальный риск может быть очень важным в случае отсутствия диверсификации или реализации особой инвестиционной стратегии

= 0.02 + 0.42*(RM,t-RF)
t-статистики (0.01) (0.19)
Высокая альфа, низкая бета, R2 = 0.27
Стоит ли вкладывать в такой ПИФ?
Низкий рыночный риск, однако:
Высокий индивидуальный риск: 73% дисперсии объясняется нерыночными факторами
Высокий риск ликвидности: при закрытии позиции цены резко упадут

√T: VaRw = VaRd* √5
Обоснование:
Дельта-нормальный подход: VaR=k1-α*V*σ
Дисперсия растет с темпом, пропорциональным длине периода: σ2w = 5* σ2d
Однако мы забываем об авто-ковариации:
Предполагая стационарность,
Var(r1+…+r5) = 5*var(rd) + 10*cov(rt,rt-1) +…
Поэтому правило √T приведет к недооценке риска при положительной авто-корреляции

или плавающей?
Что хеджируется:
Рыночная стоимость обязательств – тогда по плавающей
Cash flows - тогда по фиксированной

уступают МСФО
Часто отчетность сознательно искажается
Чтобы ввести в заблуждение налоговую, миноритариев, банки,...
Рыночные цены акций, облигаций
Для расчета рыночного риска, кредитного риска
Требует наличия ликвидного вторичного рынка
Иначе: заниженные цены и волатильность
Экстраполяция прошлого на будущее дает неточный прогноз
Особенно на быстро меняющемся рынке

финансовой устойчивости и платежеспособности компании
S&P: “general creditworthiness… based on relevant risk factors”
Moody’s: “future ability… of an issuer to make timely payments of principal and interest on a specific fixed-income security”
Каждое агентство использует свой собственный подход
Однако критерии оценки размыты

дефолта сильно варьирует внутри групп компаний с одинаковым рейтингом
Компании с похожим риском получают разный рейтинг в одном агентстве и зачастую вынуждены обращаться в другое агентство
Вероятность дефолта для заданного рейтинга, измеренная по историческим данным, имеет большую погрешность

данных подбираются исходя из поставленных задач…
на основе бэк-тестинга…
и обновляются с учетом мониторинга
Результат оценки – это случайная величина
Необходимо учитывать ошибку оценивания, модельный риск, операционный риск,…
и использовать сценарный анализ, чтобы быть готовым к неожиданностям

г., РЭШ

Джангир Джангиров, CFA, FRM
Начальник отдела управления активами и пассивами
«Ренессанс Кредит»

Алексей Горяев, PhD
Профессор финансов имени UBS AG Директор программы «Магистр финансов»
Российская экономическая школа

8 октября 2007 г.