Источник: Bloomberg, Оценка Альфа-Банка
Акции РАО по-прежнему представляют собой наилучший способ участия в реформе
Акции РАО ЕЭС продолжают торговаться с 34%-м дисконтом к суммарной стоимости входящих в нее активов. Это дает инвесторам возможность арбитража, особенно на фоне ожидаемого «пилотного» выделения компаний ОГК-5 и ТГК-5 из состава РАО ЕЭС
Кроме того, новая схема разделения РАО ЕЭС заметно снижает риск размывания долей миноритариев, что делает эту возможность еще более привлекательной
Почти весь потенциал роста РАО сосредоточен в ее сетевых активах, которые остаются дешевыми. РСК торгуются с дисконтом к своим GEM аналогам, МСК в настоящее время оценены гораздо ниже своей стоимости замещения. РАО обеспечивает уникальный, способ участия в росте стоимости сетевых компаний, которому способствует установление нового тарифного регулирования и предстоящая консолидация в данных сегментах
Оценка РАО ЕЭС методом ССЧ
Источник: Оценка Альфа-Банка
EV/УМ и 2006П EBITDA/УМ
Примечание: размер кругов соответствует рыночной капитализации
Источник: Bloomberg, Отдел исследований Альфа-Банка
РАО также отличается низким уровнем денежного потока на единицу уст. мощности в сравнении с зарубежными отраслевыми аналогами. Тем не менее стоимость РАО будет расти по мере роста рентабельности поскольку существует сильная линейная зависимость между этими двумя показателями
РАО ЕЭС торгуется с большим дисконтом по 2007П EV/Выручка: 34% и 15% по EV/EBITDA. Однако по 2007П P/E РАО торгуется со значительной премией к GEM - 28%. Этот факт не смущает, если посмотреть на большое расхождение между рентабельностью РАО и рентабельностью ее аналогов с развивающихся рынков
Катализаторы:
Сделки по продаже генкомпаний показывают высокие премии, уплачиваемые покупателями
Рост энергопотребления на фоне экономического роста
Либерализация рынка электроэнергии
Запуск и либерализация рынка мощности
Консолидированные генкомпании являются на сегодняшний день крупнейшими после РАО компаниями по капитализации
Риски:
Политический риск: замедление темпов либерализации рынка
Правила рынка мощности до сих пор неясны
Возможный избыток генерирующих мощностей
Риск затягивания сроков окупаемости инвестиций в новые электростанции
Риск оппортунистического поведения новых владельцев генкомпаний
Риск задержки или отказа от строительства некоторых мощностей
Появление недружественных инвесторов среди стратегических акционеров
Чего хочет Газпром?
Катализаторы:
Консолидация в ФСК
Переход на RAB регулирование
Риски:
Правила регулирования также не ясны
Риск несправедливых коэффициентов обмена
Возможные задержки в запуске новых правил регулирования тарифов
Новые правила RAB могут оказаться дискриминирующими
Распределительные сетевые компании
Магистральные сетевые компании
Первый этап реорганизации: выделение двух пилотных генкомпаний
Увеличение госпакета в ФСК и привлечение инвестиций
Данная схема реорганизации РАО ЕЭС позволяет решать несколько проблем одновременно:
обеспечить возможность государству приобрести его обязательные доли в ФСК и Гидро-ОГК
профинансировать большую часть программ капвложений для ФСК и Гидро-ОГК
завершить приватизацию генерирующих компаний
снизить риск размывания долей миноритарных акционеров
Источник: отчеты компаний, Отдел исследований Альфа-Банка
Примечание: * Ожидаемый средневзвешенный CAGR годового роста потребления электроэнергии
Источник: отчеты компаний, Отдел исследований Альфа-Банка
Источник: отчеты компаний, РАО ЕЭС, Отдел исследований Альфа-Банка
Примечание: *Для Иркутскэнерго приведены параметры только тепловых электростанций
**Ожидаемый средневзвешенный показатель годового роста потребления электроэнергии
Структура стоимости
Источник: Bloomberg, Отдел исследований Альфа-Банка
Если не удалось найти и скачать презентацию, Вы можете заказать его на нашем сайте. Мы постараемся найти нужный Вам материал и отправим по электронной почте. Не стесняйтесь обращаться к нам, если у вас возникли вопросы или пожелания:
Email: Нажмите что бы посмотреть