Тема 4. Оценка бизнеса, ее расчет, анализ и управление стоимостью бизнеса. презентация

Европейский стандарт о целях и методах оценки стоимости бизнеса.
2. Подход к оценке бизнеса на основе активов баланса.
3. Доходный подход и его методы (капитализация и дисконтирование).
4. Проблемы Резюмирующей оценки стоимости бизнеса.
5. Сфера применения оценки бизнеса в законодательстве Латвии.
6. Компаудинг и дисконтирование в оценке стоимости бизнеса
7. Управление стоимости бизнеса. Финансовая реструктуризация.

Литература:
Бригхэм Ю., Хьюстон Дж., глава 2 (стр. 57-60), глава 8 (стр. 226-249), глава 14 (стр. 364-379)
Международные стандарты оценки. Оценка бизнеса (руководство № 4) статья 6.7.2 (стр. 128-130)

Задание для самостоятельной работы: рассчитать стоимость бизнеса Вашего предприятия на основании материалов публичной отчетности и результатов анализа финансовой деятельности этого предприятия. По результатам расчета подготовить презентацию и устное выступление.

по применению и исполнению №4. Оценка бизнеса»

потребоваться в целом ряде случаев, в том числе при:
Приобретении отдельных бизнесов
Ликвидации отдельных бизнесов
Слияниях (и расчете коэффициента обмена долей – Коммерческий закон ЛР, часть «С»)
Оценке долей акционеров в собственности

Оценка бизнеса базируется на финансовой отчетности.
Оценщик отражает рыночную стоимость всех составляющих баланса

(п. 4.1
п.4.2)

(п. 5.1)

Подход к оценке бизнеса на основе активов баланса аналогичен затратному методу

При этом типе оценки должны учитываться все затраты, связанные с продажей активов или с закрытием бизнеса

Доходный подход к оценке бизнеса имеет 2 метода

Определяются ожидаемые выгоды бизнеса. Стоимость этих выгод приводится к текущему моменту (доход делится на ставку)
1-капитализация дохода(прибыли, дивидендов) ставка капитализации
2-дисконтирование денежного потока ставка дисконтирования

(6.7.1)

(6.7.2)

4

Правила КМ ЛР № 583 от 21.10.2003

Определяется возможная цена продажи каждого актива баланса (патентов, недвижимости, оборудования, ценных бумаг, запасов, дебиторов)

Из этой суммы вычитаются расходы по реализации активов

Из оставшейся суммы вычитаются кредиторские долги с учетом процентов по кредиту

Отнимаются возможные налоги, которые могут возникнуть при реализации активов

Оставшаяся сумма – эта та стоимость, которую могут получить хозяева бизнеса при его закрытии

Этап 1

Этап 2

Этап 3

Этап 4

Этап 5

второй раздел :

45 тыс.

45 тыс.

10 тыс.

100 тыс.

Баланс 300 тыс.

1. Собственный капитал
Основной капитал
Резервы
Нераспределенная прибыль
Итого первый раздел :

20 тыс.

40 тыс.

40 тыс.

100 тыс.

3. Кредиторы
Долгосрочные
Краткосрочные
Итого третий раздел:

100 тыс.

100 тыс.

200 тыс.

Баланс 300 тыс.

Пример условного баланса

986 от 02.12.2008)

Показатель обеспечения долгосрочной ликвидности.
Норма > 0

=

Собственный капитал + Долгосрочные кредиторы – Долгосрочные вложения

По приведенному примеру условного баланса этот показатель = 100 000 + 100 000 – 200 000 = 0

Коэффициент обеспечения собственного капитала
Норма ≥ 0,1

=

Собственный капитал - Долгосрочные вложения

Оборотные средства

По примеру условного баланса этот коэффициент = 100 000– 200 000

100 000

= - 1

Общий коэффициент ликвидности
Норма ≥ 1

=

Оборотные средства

Краткосрочные долги

=

100

100

=

1

СК > Суммы кредиторов

СК – положительная величина

ликвидации)

Стоимость бизнеса
методом чистых активов

1) Оборудование 200 000
2) Сырье 45 000
3) Дебиторы 45 000
ИТОГО: 290 000

120 000

40 000

40 000

200 000

Цена продажи

Вариант 1
(пессимистичный)

270 000

50 000

50 000 (с %)

370 000

Вариант 2
(оптимистичный)

Минус кредиторы 200 000
+ остаток денег = 10 000

Чистые активы 100 000

200 000
10 000

10 000

200 000
10 000

180 000

Это и есть
стоимость бизнеса

См. в балансе:
Собственный капитал = 100 000 латов

течение нескольких лет. Форма дохода – дивиденды от конкретного бизнеса. Покупатель сравнивает, что выгоднее купить предлагаемый бизнес или положить деньги в банк на депозит. Он считает – какую сумму денег я должен сегодня положить в банк на депозит, чтобы в форме процентов получать ежегодно такую же сумму, которую мне обещают продавцы бизнеса в форме дивидендов:

Сумма, которую надо положить в банк (она же – максимально возможная стоимость бизнеса)

=

Дивиденды в латах

% по банковскому депозиту

100%

*

В нашем условном примере: прибыль (на дивиденды) = 40 000, банковский процент = 10%
Стоимость бизнеса = 40 000/10%*100% = 400 000 латов

положит в банк на депозит, то в форме процентов по вкладу (10% в год) он будет получать 40 000 латов в год. Это то же самое, что обещанные дивиденды в предлагаемом для приобретения бизнесе.

МСО, Руководство № 4
(п.6.7.2.2)

Ожидаемый доход преобразуется в стоимость бизнеса посредством расчетов, учитывающих:
Ожидаемый в будущем рост
Период получения ожидаемого дохода
Риски (внутренний, внешние), присущие любой выгоде
Сложившихся тенденций развития бизнеса, перспектив его развития, отраслевой конкуренции, общеэкономических факторов.

Ставка капитализации учитывает:

Банковские ставки
Рентабельность конкурентов
Рентабельность других способов вложений денег
Инфляцию

= 40 000 латов в год. Максимально возможная стоимость бизнеса = 400 000 латов при ставке банковских депозитов 10%

Если учесть:

Ежегодную инфляцию 15% (вкладываю сегодня, а получу уже частично обесцененные суммы), то стоимость бизнеса становится меньше

Стоимость бизнеса методом дохода

=

Max дивиденды в год

(% банк + % инфляции )

*

100%

40 000

10% + 15%

*

100%

=

160 000

хватит ли свободных денежных средств на данной фирме для реальной выплаты денежных доходов.
Учитывается доходность (рентабельность) аналогичных инвестиция в других сферах (отраслях)

Особенности

МСО, Руководство № 4
п. 6.7.2.2.4

Дисконтная ставка выше, чем ставка капитализации, на величину ожидаемого долговременного темпа роста от аналогичных инвестиций.

Вывод:

Стоимость бизнеса этим методом ниже, чем методом капитализации доходов

дисконтирования денежных потоков

В нашем примере:
10 – 180 тыс. латов

160 – 400 тыс. латов

Менее 160 тыс. латов

Резюме: стоимость бизнеса колеблется в диапазоне 95 000 – 280 000 латов

Средняя:
95 тыс. латов

280 тыс. латов

---

Из стандарта: оценщик может вывести итоговую стоимость бизнеса с учетом определенных весов (OLE – своего рода коэффициентов доверия к каждому из примененных методов). При этом оценщику следует привести обоснование выбранных весов, из которых он исходил при определении согласованной, т.е. резюмирующей величины стоимости бизнеса.

есть
СК больше кредиторов нет
Общий коэффициент ликвидности больше 1 нет
Коэффициент обеспечения СК не менее 0,1 нет
Коэффициент обеспечения долгосрочной ликвидности больше 0 нет
Отсутствуют займы, выданные дочерним и связанным предприятиям есть
СК больше основного капитала (нет убытков) есть
Рентабельность активов больше инфляции и процентов по депозитам есть
Рентабельность реализации (оборота) больше средней по отрасли нет
Рентабельность растет в течение последних 3 лет нет
«Есть» - 40%, «Нет» - 60%
Резюме: К результату определения стоимости бизнеса доходными методами применяем коэффициент 0.4, а к затратным методам – коэффициент 0.6 .

Показатели Отметка

оценка

Резюме: стоимость бизнеса составляет 169 тыс. латов

Стоимость: Коэффициент:
95 тыс. латов 0,6

280 тыс. латов 0,4

95*0,6 + 280*0,4 = 169 (тыс.латов)

– денежные выплаты участникам, уходящим из общества до ликвидации

Ст. 188 – 189 – стоимость доли в SIA, определяемая выходящим участником как ее цена, предлагаемая другим участникам (важно при планировании подоходного налога, возникающего при продаже долей)

Ст. 190 – стоимость компенсации наследникам доли

Ст. 339 – расчет коэффициента обмена долей при реорганизации

Ст. 353 – стоимость компенсации участникам, отказавшихся от реорганизации и выходящих из общества

2

ОК = 25 000 (25 акций )
Рез. = 35 000
Прибыль = 38 000
СК = 98 000

ОК = 100 000 (100 акций )
Рез. = 20 000
Прибыль = - 22 000 (убытки)
СК = 98 000

Слияние

Фирма 1 + 2

ОК = 125 000 (125 акций )
Рез. = 55 000
Прибыль = 16 000
СК = 196 000

Хозяева фирмы 1 получают 50% акций в ОК новой фирмы

62,5 новых акции: 25 прежних = 2,5 (коэффициент обмена)

Хозяева фирмы 2 получают 50% акций в ОК новой фирмы

62,5 новых акции:100 прежних = 0,625 (коэффициент обмена)

внутренних кредиторских долгов в балансе фирмы.
Наличие гудвилла: репутация, клиентура, поставщики, местоположение, опыт и другие факторы, которые нельзя оценить по отдельности, но которые создают выгоду (доходы)
Величина продаваемой (покупаемой) доли в бизнесе. Чем выше доля, чем выше влияние владельца, тем ближе к максимуму стоимость продаваемой доли
Величина реально выплачиваемых дивидендов, установленная в уставе или других документах общества (см. в материалах «Справка об итогах расчета рыночной стоимости акций»)

если они вкладываются под процент

Текущая
(приведенная) стоимость

Будущая стоимость

Present Value
PV

Терминология: 1) Процесс от PV к FV называется наращением стоимости денег – compounding (Бригхэм, стр. 227)
2) Определение приведенной стоимости денег PV, исходя из их будущей стоимости – discounting, дисконтирование (Бригхэм, стр. 231)

Литература: Бригхэм, глава 8, глава 13, глава 14.

Future Value
FV

под 5% годовых. При этом проценты мы забирать не будем. Они будут зачисляться на счет и приносить новые проценты. Сколько мы получим в конце 1-го года? 5-го года?
Обозначения:
PV – начальная сумма, текущая стоимость = 100 Ls
i – ставка процента = 5% = 0,05
INT – сумма процента в латах, получаемая ежегодно
FVn – конечная сумма на счете через n лет

Решение:
Если n = 1, то FV1 = PV + INT = PV + (PV*i) = = 100 (1+0.05) = 105 Ls

n = 5, то FV5 = PV (1 + i)5 = = 127.63 Ls


(1+0.05)⁵ = 1.05*1.05*1.05*1.05*1.05 = 1.27 сложные проценты

PV (1 + i)

PV (1 + i)ⁿ

(долю в капитале компании), по которой Вы получите 127,63 Ls через 5 лет.
По какой цене Вы ее готовы купить сегодня?

Условие: Риск вложения денег в эту ценную бумагу равен риску вклада в банк.

По цене меньше 100 Ls, потому что будущий доход 127,63 Ls обойдется Вам «дешевле», чем банковская альтернатива

Ответ:

Уровень цены 100 Ls называется справедливой, или равновесной ценой предлагаемой ценной бумаги

P.S. – Лат, полученный сегодня, ценнее, чем лат, полученный завтра

которая через 5 лет даст доход 127,63 Ls?

Вспомним: FVn = PV (1 + i) ⁿ

Найдем из формулы PV:

PV = FVn : (1 + i) ⁿ

PV = FVn : (1 + i) ⁿ

формула дисконтирования

Ответ: 127,63 Ls : (1 + 0,05)5 = 127,63 : 1,27 = 100 Ls

100 тыс. Ls дает нам 40 тыс. Ls прибыли (40% годовых). Пусть с учетом риска снижения рентабельности в 2 раза в следующие 5 лет он даст нам 20% дохода в год. Сколько будет стоить бизнес через 5 лет?

PV = 100 тыс.
n = 5 лет
i = 0.2 (20%)
FV5 = искомая величина

FVn = PV (1 + i) ⁿ = 100 (1+0.2)5 = 100 *2.49 = 249 (тыс. Ls)

5-го года будет стоить 250 тыс. Ls при 20% приросте капитала, то сколько он стоит сегодня?

FV5 = 249 тыс.
n = 5 лет
i = 0.2 (20%)
PV - искомая величина

PV = FVn : (1 + i) ⁿ = 250 : (1 + 0.2)5 = 249 : 2.49 = 100 (тыс. Ls)

потоках, а не на величинах выручки, затрат или прибыли, отраженных в бухгалтерских отчетах»

Бригхэм, стр. 365 - 366

Расчет стоимости бизнеса должен строиться на денежных потоках, их анализе и прогнозировании, а не на прибыли или ее части.

(Бригхэм, стр. 50, 57 - 58)

Чистый денежный
поток (ЧДП)

Чистая прибыль

+

=

Неденежные затраты (амортизация)

Неденежные доходы (долги, переоценка, т.д.)

Свободный денежный поток (СДП)

=

Чистая прибыль

+

Амортизация

Валовые инвестиции

+

Прирост чистого оборотного капитала

СДП = Чистая прибыль - Чистые инвестиции

Денежные средства, доступные к распределению между всеми инвесторами

Балансовая, после уплаты долгов

Прирост стоимости основных средств и др.активов, которые надо финансировать в денежной форме

прибыли = 40 тыс.
Нераспред. прибыль = 40 тыс.
________________________________
Итого Собственный капитал = 100 тыс.
(чистые активы)

Прогнозируемая прибыль на след. 5 лет с учетом рисков = 20 тыс. Ls в год
Половина этой прибыли ежегодно должна идти на инвестиции с Rck=10%
Остальные 50% могут быть направлены на дивиденды

прибыли, выплачиваемой как дивиденды

:

Ст.Б =

________

банк.% + инфл.

дивиденды

=

10 000

_______

10% + 5%

* 100%

= 66,7 (тыс. Ls)

2. Метод компаудинга (рост 10% капитала)

:

FV5 = PV (1+i)n = 100 * (1 + 0.1)5 = 100 * 1.6 = 160 (тыс. Ls)

Метод дисконтирования денежных потоков (СДП)

PVсегодня = FV5 : (1 + i)n = 210 : (1.1)5 = 210 : 1.6 = 131 (тыс. Ls)

10 тыс. 5 лет

x

______

50 тыс.

за 160 тыс. можно продать бизнес через 5 лет

Итого возможный денежный доход через 5 лет = 210 тыс.Ls

Итоговая, резюмирующая стоимость выбирается в диапазоне от 70 до 130 тыс. Ls

стоимость:

1 – величина собственного и заемного капитала, их соотношения и их стоимости
2 – величина прибыли (чистой, после налогообложения) и той ее части, которая распределяется на дивиденды и на инвестиции
3 – финансовая устойчивость оцениваемой компании, доверие к прогнозам ее деятельности на 3 - 5 лет
4 – финансовых рисков (на уровне компании, отрасли, государства) и возможности альтернативных вложений

задолженностью и
другими активами

Управление рисками
и поиск путей
их снижения

ЕС

3. Реорганизация

4. Капитализация
кредиторских долгов

5. Эмиссия облигаций
и их конвертация

1. Увеличение и снижение
основного капитала

2. Эмиссия акций – простых,
привилегированных,
персонала, именных и
на предъявителя